El crawling peg en la mira: por qué para la city el atraso cambiario llegó para quedarse

La reciente reducción en la inflación mensual, que alcanzó un mínimo histórico del 2,7% en octubre, ha generado expectativas de un ajuste en la política cambiaria del gobierno. Según analistas, la administración evalúa reducir el ritmo del crawling peg a 1% mensual, una decisión que, de confirmarse, implicaría un cambio significativo en la estrategia de anclaje nominal para combatir la inflación. Sin embargo, esta medida abre un debate profundo sobre los riesgos y oportunidades que plantea el atraso cambiario y su impacto en la sostenibilidad económica a mediano plazo.

Desde una perspectiva técnica, los analistas han señalado que la disminución del crawling peg puede robustecer estrategias como el carry trade en dólares, incentivando la liquidez en pesos y favoreciendo un entorno financiero atractivo para exportadores e inversores. Con una brecha cambiaria contenida y tasas de interés reales positivas, la economía podría beneficiarse de un flujo más dinámico de capital en moneda dura, mientras se estabiliza la presión sobre el tipo de cambio oficial. No obstante, estas ventajas podrían ser transitorias si no se implementan reformas estructurales en áreas críticas como la fiscal, laboral y regulatoria.

El atraso cambiario, definido por expertos como un rezago del tipo de cambio real frente a su equilibrio histórico, se mantiene como una de las principales amenazas para la estabilidad económica. Actualmente, el tipo de cambio real se encuentra en niveles comparables a los de 1998 y 2015, lo que genera preocupaciones sobre su sostenibilidad en un contexto de apertura comercial. Además, factores externos como la volatilidad de las monedas de mercados emergentes y la relación cambiaria con Brasil, principal socio comercial, añaden incertidumbre al panorama.

Entre los riesgos más destacados está el posible ensanchamiento del déficit en servicios, especialmente en turismo, y el impacto de la eliminación del Impuesto PAIS en las importaciones de bienes, que podría ejercer presión sobre las reservas del Banco Central. Para mitigar estos desafíos, se estudian alternativas como la eliminación del dólar *blend*, que podría aumentar la oferta en el mercado cambiario oficial, aunque a costa de una menor disponibilidad para el mercado financiero.

En definitiva, la decisión de moderar el crawling peg representa una oportunidad para consolidar logros en la reducción inflacionaria, pero también expone al país a riesgos asociados al atraso cambiario y la falta de reformas estructurales. El balance de esta estrategia dependerá de cómo el gobierno gestione las tensiones entre las demandas de estabilidad macroeconómica y las expectativas del mercado, en un entorno donde los márgenes de maniobra parecen cada vez más limitados.

Para los expertos de Ecolatina, la principal novedad de la semana pasada estuvo en la potencial reducción del crawling peg. Luego de conocerse el dato de inflación mensual de octubre, que sorprendió a la baja al marcar un avance del 2,7% (el ritmo más bajo desde noviembre del 2021), el presidente posteó en la red social X (ex Twitter) que de sostenerse este ritmo durante los próximos dos meses reducirán el crawling peg al 1% mensual.

"La razón es que, pese a que el crawling peg al 2% fue de gran ayuda en el proceso de desaceleración inflacionaria, con la reducción de la nominalidad está dejando de actuar como un ancla para pasar a comportarse como un componente inercial. En este sentido, difícilmente la inflación logre perforar el próximo piso inercial sin una moderación de la pauta de devaluación oficial", explicaron.

En este marco, detallaron que los contratos de dólar futuro se desplomaron tras las declaraciones: la tasa de devaluación implícita de los contratos hasta el primer trimestre del 2025 cerró este viernes en 2,3% y 1,7% hacia septiembre, contrastando con el 2,6% y 1,8% del viernes previo, o el 2,7% y 2,2% de comienzos de mes.

Según sus estimaciones, los datos acompañarían al Gobierno, dado que la inflación del último bimestre del año estaría relativamente en línea con la cifra de octubre. De todas formas, indicaron que la decisión no dejará de ser política, por lo que dependerá de la lectura que realicen el Ejecutivo y el equipo económico de los datos.

Dólar planchado: ¿hay atraso cambiario?

De acuerdo con el economista Carlos Rodríguez, el atraso cambiario ha sido hasta ahora el verdugo de todos los intentos de ajuste de la economía y señaló que esto pasa porque los gobiernos "se empeñan" en bajar primero la inflación y usar política cambiaria para eso, antes de hacer las reformas estructurales necesarias para soportar la restricción cambiaria.

Yo creo que lo correcto es flotar, sacar al BC del mercado financiero, emitir lo menos posible y hacer las reformas estructurales en las áreas fiscales, laboral y regulatoria. Si la política no permite esas reformas, fijar el tipo de cambio y recurrir al carry trade o préstamos externos es mantener una economía inviable y postergar una crisis inevitable y recurrente", señaló en su cuenta de la red social X. Para el experto, el gobierno está haciendo buen trabajo en materia regulatoria, pero no ve reformas sostenibles y eficientes en las areas fiscal y laboral. Y alertó que el atraso cambiario "es evidente", y es incompatible con lo que debería venir al final de todo el ajuste: la apertura comercial.

"Se han invertido las prioridades que debería tener un plan sostenible de estabilización con ajuste estructural", cuestionó el experto.

Riesgos y beneficios de bajar el crawling peg

Desde Ecolatina, señalaron que los riesgos de la adopción de esta estrategia se centran en el tipo de cambio real. Actualmente, el tipo de cambio se ubica dentro de los niveles más bajos de la serie, situado en un punto similar a los de diciembre de 2023, finales de 2015 y mediados del 1998. Discusión de sostenibilidad aparte, comentaron que una tasa de inflación a la baja y una reducción del crawling peg prometen al menos sostener el nivel actual del tipo de cambio entrando 2025.

Por estas razones, señalaron que se torna importante ver cómo seguirán reaccionando las monedas de los países emergentes (luego de la devaluación producida post victoria de Trump). En particular, que es lo que ocurra con Brasil, nuestro principal socio comercial, con un tipo de cambio cerrando la semana en 5,8 reales por dólar (+0,4% en la semana, cerca de +20% en 2024), en el marco de un tipo de cambio bilateral próximo a los valores de inicios del 1999 (cuando el real se devaluó e introdujo una fuerte presión al uno a uno).

Como aspecto positivo, desde Ecolatina resaltaron que la reducción del crawling permite robustecer la estrategia del carry en dólares. En el contexto de expectativas de devaluación contenidas, brecha cambiaria estable y a la baja, y tasas de interés en pesos deslizándose a terreno positivo en términos reales, existen incentivos para posicionarse en "pesos" y obtener ganancias en moneda dura.

"Justamente, el carry es el denominador común del resultado cambiario de los últimos tiempos. Los exportadores tienen incentivos para acelerar las liquidaciones y hacerse de mayor liquidez en pesos, al tiempo que un crawling peg creíble y tasas reales en pesos al alza tornan más atractivo tomar préstamos en moneda dura. Por otro lado, los importadores podrían estar suavizando el ingreso al MULC, aprovechando la liquidez disponible para hacer carry", señalaron.

Hacia 2025, el balance de la medida estará sujeto al despeje de ciertas incógnitas. En el plano cambiario, el nivel del tipo de cambio real no sólo ensanchará el rojo en servicios (especialmente por turismo), sino que también bajará un nuevo escalón al concretarse la eliminación del Impuesto PAIS (vence en diciembre) para las importaciones de bienes. Para contrarrestar este efecto, existe la posibilidad de eliminar o reducir el dólar blend, lo que ayudaría a dotar de mayor oferta al MULC y permitiría engrosar las reservas al BCRA (aunque achicaría la oferta de dólares al CCL).

* Para www.iprofesional.com