Por qué la calma del dólar está en un equilibrio precario: ¿qué factores influyen y cuáles son los peligros?

La reciente estabilidad del tipo de cambio argentino ha generado expectativas positivas en el mercado, pero los analistas advierten sobre la fragilidad de esta situación. Diversos factores, tanto internos como externos, confluyen para explicar esta calma cambiaria, aunque persisten incertidumbres que podrían alterar el panorama en los próximos meses.

Según las últimas evaluaciones analistas, la expectativa de una reducción en el impuesto PAIS sería uno de los principales motivos que han permitido al Banco Central acumular reservas internacionales. Esta medida, al reducir el costo de las importaciones, podría incentivar a los importadores a postergar sus compras hasta contar con un tipo de cambio más favorable. Sin embargo, los expertos advierten que esta situación podría generar presiones sobre las reservas netas en el corto plazo.

Por otro lado, los expertos destacaron la importancia de observar la evolución de los ingresos tributarios tras la reducción del impuesto PAIS. Si bien esta medida podría generar una caída inicial en la recaudación, un aumento en el volumen de las importaciones podría compensar este efecto. Asimismo, los analistas de esta firma anticipan ingresos extraordinarios por concepto de regularización de activos, lo que podría mejorar la situación fiscal en el corto plazo.

En cuanto al gasto público, alertaron que la eliminación de subsidios económicos, como los destinados a la energía y al transporte, podría contribuir a reducir el déficit fiscal. No obstante, advierten que la discrecionalidad en los pagos a CAMMESA y la suba de tarifas podrían generar cierta incertidumbre en este sentido.

En conclusión, la calma cambiaria actual en Argentina es el resultado de una confluencia de factores, entre los que se destacan la expectativa de una reducción del impuesto PAIS, la evolución de los ingresos tributarios y la política fiscal del gobierno. Sin embargo, los analistas advierten sobre la fragilidad de esta situación y la necesidad de implementar políticas económicas sostenibles para garantizar la estabilidad macroeconómica en el mediano plazo.

Motivos de la calma cambiaria

De acuerdo con la sociedad de bolsa Grupo SBS, la expectativa de reducción de la alícuota del Impuesto PAIS podría ser uno de los motivos que permite al BCRA acumular un saldo positivo en el MULC en lo que va de agosto.

Explican esto, porque, en caso de no darse ninguna "devaluación compensadora" en el dólar mayorista tras la reducción de la alícuota esperada para septiembre, el dólar importador será menor, y tiene sentido que los importadores que puedan demorar su acceso al MULC lo hagan, a la espera de un dólar importador más favorable en el futuro.

"Por ello, aguardamos a ver cómo es la dinámica en el MULC tras esa reducción, dado que, recordamos, el acceso al MULC para im-portadores es ahora de 2 cuotas de 50% en lugar de las 4 de 25% que había dispuesto el gobierno al comienzo de su gestión. Ello podría implicar cierta presión sobre las reservas netas, así como el presunto incremento en la intervención cambiaria en los dólares financieros que se infiere del incremento del volumen en bonos USD", detallaron.

Por otro lado, los especialistas de Grupo SBS señalaron que en las últimas semanas asociaron la calma en estas cotizaciones a oferta de dólares financieros por demanda de pesos para pagar algunos impuestos y que, tras este efecto, podría pesar sobre la brecha cambiaria una posición de reservas netas que, pese a las compras en el MULC, se mantienen negativas. 

"El gobierno deberá seguir de cerca este tema dado que un incremento en la brecha podría tener su correlato en inflación en un contexto en que datos de alta frecuencia que monitoreamos sugieren que a la inflación núcleo le estaría costando perforar hacia abajo el nivel al que corre en las últimas semanas. Creemos que este fenómeno podría obedecer a cuestiones inerciales, pero que, además, puede estar asociado a la expansión secundaria de pesos derivada del incremento de los préstamos bancarios al sector privado", señalaron.

Perspectivas en los próximos meses

Desde el bróker GMA Capital, indicaron que para los próximos meses será fundamental observar la reducción del impuesto PAIS desde 17,5% hasta 7,5%, dado que, desde el último aumento, esta partida en promedio un 6,4% de los ingresos

En este sentido, estimaron que la quita podría reducir la recaudación en un 3,8% inicialmente. Sin embargo, la menor tasa podría impulsar un aumento en las importaciones, lo que incrementaría la recaudación. Quedará por ver si el "efecto cantidad" logrará superar al "efecto precio".

"Asimismo, en septiembre, al igual que en mayo, podríamos ver ingresos extraordinarios gracias a la regularización de activos (blanqueo) propuesta por el Gobierno, lo que incrementaría la recaudación de Bienes Personales de manera única. De todas formas, sin recuperación económica en "V" a la vista, los ingresos tributarios difícilmente mejoren de forma genuina", detallaron.

En cuanto al gasto, desde GMA Capital detallaron que los subsidios económicos seguirán siendo una variable para observar. La discrecionalidad en los pagos a CAMMESA añade incertidumbre, pero la reducción de estas erogaciones, impulsada por la suba de tarifas, sugiere una disminución gradual.

"La eliminación de los subsidios al transporte tampoco pasará desapercibida: en agosto ya se observó un aumento de precios a niveles de diciembre de 2019, y la quita del "boleto integrado" (Red SUBE) probablemente resultará en una baja del gasto en términos reales en los próximos meses", concluyeron.

Una de arena

De acuerdo con un informe de JP Morgan, la administración del presidente Milei en Argentina manifestó desde sus inicios que su objetivo es levantar los controles de capital, dado que es el principal motivo que impide que el país sea clasificado como Mercado Emergente (ME) según los estándares del MSCIa.

Actualmente, Argentina está clasificada por MSCI como Mercado Independiente ya que no cumple con los criterios de accesibilidad al mercado, particularmente la facilidad de los flujos de capital.

En este contexto, desde el banco "simularon" cómo se vería MSCI Argentina si se levantaran los controles de capital y, en consecuencia, se clasificará a Argentina como ME y estimaron que el índice MSCI Argentina Standard estaría compuesto por cuatro nombres: YPF, Galicia, Banco Macro y Pampa Energía, mientras que el índice Small Cap tendría once componentes. Con un peso estimado del 0,2% en los mercados emergentes, Argentina se ubicaría entre Colombia y Perú en el índice de mercados emergentes.

Si la reclasificación se materializa, además, calcularon que las entradas potenciales al índice de mercados emergentes podrían alcanzar casi mil millones de dólares, incluidos 786 millones de dólares del índice estándar y 176 millones de dólares del índice de pequeña capitalización.

"En términos de cuándo podría producirse el levantamiento de los controles de capital, estabilizar las condiciones macroeconómicas y mejorar la relación entre los pasivos remunerados en moneda local y las reservas internacionales parece una condición necesaria. Nuestro equipo de Estudios Económicos espera ver avances en este ratio durante el cuarto trimestre, en medio de una tendencia al alza en las reservas netas", señalaron.

Por último, indicaron que, una vez que se levanten los controles de capital, el próximo paso probable sería que MSCI iniciara un proceso de consulta, que tomaría al menos un año para que Argentina se reclasifique nuevamente como ME.

* Para www.iprofesional.com